公式
实际利率 = 名义收益率 − 通胀预期（breakeven）
实操中用 TIPS 收益率直接观测。金价与 10Y 实际利率在 2006-2021 年间相关性高达 -0.8 以上。
直觉
黄金不产生现金流，你拿着它就放弃了买国债的利息。实际利率 = 放弃的真实回报：实际利率 -1% 时持有黄金几乎没有成本（2020 年金价登顶）；实际利率 +2% 时，拿着黄金每年"亏"2% 的确定收益。这条逻辑链 2022 年前近乎物理定律。
实战要点
- 看实际利率，别看名义：名义 5% + 通胀预期 4%（实际 1%）比名义 3% + 预期 1.5%（实际 1.5%）对黄金更友好。2007 与 2022 的名义利率相同，金价命运迥异。
- 2022 年后模型失灵是真信息：实际利率 +175bp 而金价仅浅跌，残差约 $400-500——央行购金（去美元化）成为新定价因子。模型坏了不是市场疯了，是 regime 变了。
- 弹性不对称：实际利率下行对金价的提振，大于同等上行的压制（负实际利率区间的非线性）。
- 交叉验证：金价 vs 实际利率的残差本身是个指标——残差走阔 = 避险/去美元化需求在升温。
教学简化：沙盒用线性拟合（金价 ≈ 1900 − 250×实际利率%）示意 2022 前 regime，溢价带为教学刻度，非精确估计。