公式
breakeven = 名义收益率 − TIPS 实际收益率
通胀保值债与普通国债的收益率差。它等于"通胀预期 + 通胀风险溢价 + TIPS 流动性折价"的混合体。
通胀风险溢价 ≈ breakeven − 调查通胀预期
用 SPF/咨商会等调查预期做基准，多出来的部分就是投资者为"通胀不确定性"要求的补偿（或 TIPS 流动性折价，符号为负）。
实战要点
- Breakeven ≠ 纯预期：把它直接当通胀预期用，在极端行情里会错得离谱——2020-03 它崩到 0.5% 不是市场预期通缩，是 TIPS 流动性塌陷。
- 风险溢价本身是信号：溢价高企 = 市场在为"通胀失控的尾部"付费，即使中枢预期没变。2021 年 "transitory" 之争的本质就是溢价之争。
- 5Y5Y 远期 breakeven 最干净：剔除近期能源/基数扰动，看长期锚是否松动。美联储最盯的就是它。
- 对中国读者：中国没有流动性够好的通胀保值债市场，通胀预期只能靠调查、隐含波动率和商品价格交叉推断——这也是为什么 breakeven 是美债研究独有的礼物。
沙盒第三个滑杆是"调查预期"基准：拖开它与 breakeven 的差，就是风险溢价/流动性杂质的量级。