公式
净流动性 = 联储总资产 − TGA − ON RRP
联储扩表是放水；财政部 TGA 账户收钱（发债）是抽水；ON RRP 是货币市场的"蓄水池"——RRP 下降 = 水池向体系放水。
直觉
央行资产负债表是水源，但不是全部。财政部发债收钱（TGA 上升）把水从体系抽走；货币基金停在 RRP 里的钱则是"看得到用不到"的死水。2023 年债务上限解决后 TGA 从接近零重建到 8000 亿——理论上是巨额抽水，但买单的是 RRP 而不是银行准备金，净流动性不降反升，这就是当年风险资产顶着 QT 上涨的底层解释。
实战要点
- 盯变化率，不盯水位：净流动性的月度变化方向与风险资产估值扩张/收缩高度同步；绝对水位解释力弱得多。
- QT ≠ 抽水：只要 RRP 蓄水池还有水，缩表可以由 RRP 对冲。真正的抽水从 RRP 见底（2025 年后）才开始疼。
- 准备金充裕度有阈值：2019-09 repo 危机证明，准备金低于"充裕"阈值时货币市场会突然断电——事前没人知道阈值在哪。
- 交叉验证：SOFR-IORB 利差、MOVE 波动率、金融条件指数（GS FCI）是流动性压力的三个旁证，单看净流动性一个数容易误判。
沙盒档位刻度（5.6/6.4 万亿）为教学设定；真实世界里"紧"与"松"的阈值随银行体系规模漂移。