公式
ROE ≈ L·(y·h − D·Δy) − (L−1)·rf·h
L：杠杆倍数；y：资产收益率；D：久期；rf：融资利率；h：持有期。杠杆放大的不只是收益，还有利率损益。
盈亏平衡 Δy* = [L·y − (L−1)·rf] · h / (L·D)
收益率上行多少 bp 会吃掉全部 carry。这是每个套息仓位开盘前必须算的一个数。
实战要点
- 中国式套息：借 DR007/隔夜回购，买短债、存单或利率债，吃 y−rf 的利差。资金面宽松时（2023-24）这是最厚的机器。
- 负 carry 仓位是烫手的：曲线倒挂时 carry<0，拿着每天都在流血，必须赌资本利得且快进快出。
- 杠杆放大的是波动不是胜率：5x 杠杆下，30bp 的利率上行就是 4-5% 的净资产回撤。
- 套息平仓是非线性的：人人 carry 为正时岁月静好；一旦触发平仓，所有人同时往一个门跑——2024 年 8 月的日元套息 unwind 就是现场教学。
沙盒暂未计入 roll（见 03 页）；真实持仓的总收益 = carry + roll + 利率损益。